八字命盘源达研究报告：掘金券商金股，超额收益显著

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八字命盘　　来源：源达

　　投资要点

　　券商金股有哪些特征？

八字命盘　　券商金股月度披(🔠)露，时效性强，弥补了业绩、基金持仓(💞)等公开信息的滞后性，能够体现券商研究所总量及行业组的研究能力。券商金股的股票池数量充足，月度金股总数稳定在300-400只，45-50家券商推荐。金股推荐更偏好中大市值股票，行业覆盖均衡，中游制造和TMT行业个股的数目占比较高。

　　券商金股策略的复盘和回测

　　对全部金股(🚍)组合进行回测分析，跑赢中证全指，与混合偏股基金指数走势一致。我们使用每市券商金股数据，去除港股、美股、ETF、ST股票，每月首个交易日调仓，对所有金股等权重配置构建交易策略，2018/1/2-2025/6/9累计收益率65.94%，2018年以来的(♌)年化收益率7.28%，夏普比率0.41，最大回撤46.18%。

八字命盘　　券商金股策略在指数上行期的荐股能力较强。2019-2020年指数牛市期间，金股策略均取得了(🎪)50%以上的年化绝对(🤩)收益率，这也反映出在牛市期间，券商研究所整体荐股能力较强；而在指数熊市期间，相对择优的意义不大，机构投资者更多采取降低股票仓位的方式规避风险。2024/9/24以来，指数重新进入上行区间，金股研究的意义凸显。

八字命盘　　①按推荐家数划分：1-3家券商推荐金股的收益率更稳健，4家以上券商推荐金股在19-20年牛市的超额收益更大；②按券商类型：大型券商的投研能力更强，其金股的超额收益(🏋)和稳定性相对更优；③按是否首次推荐：12个月内首次推荐金股的策略(🧖)表现优于重复(🥘)推荐金股。

八字命盘　　优选金股(🆖)策略：年化收益率19.56%

　　采用ROE、自由现金流和经营净现金流优选金股池，2019年以来的年化收益率为19.54%。筛选最近一(🕵)期定期报告日的ROE（TTM）>20%、自由现金流和经营净现金流（TTM）为正的个股，去除一致预测净利润负增长个股，得到优选股票池，近两年每月数量在15-25只。优选金股(📶)组合2019/1/1-2025/6/13累计收益率215.25%，相对沪深300的超额收益率为185.85%，年化收益率19.56%（全部金股策略同期的年化收益率为12.93%）。

八字命盘　　2025年6月，优选金股股票池共15只：恺英网络、比亚迪、牧原股份、劲仔食品、同花顺、宁德时代、爱美客、万辰集团、贵州茅台、赤峰黄(👑)金、紫金矿业、纽威股份、华荣股(⚡)份、(📓)锦波生物、同力股份。

八字命盘　　风险提示

　　国内经济增长波动(🔮)的(🗺)风险；数据统计误差；研究报告中使用的公开资料可(😵)能存在信息滞后或更新不及时的风险。

八字命盘　　一、券商金股有哪些特征

　　券商金股月度披露，时效性强。上市公司的定期公开信息包括定期公告及财务数据、公募基金持仓数据、分析师盈利预测数据等。实际应用时，此类数据均有滞后性，如年报数据(🤒)通常到次年4月30日之前公布，公募基(🏕)金持仓数据在全年结束后90日内公布，在上半年结束后60日内公布。业绩和数据空窗期内，此类数据对投资的指引效果(👺)有限。而券商的月度金股通常在每个月月(🕙)底至月初公布，可弥补前述数据时效性的不足。

　　表(🏟)1：股票型和混合型公(🎛)募基金持仓数(😿)据(😘)的披露时间线规定

八字命盘披露类型

八字命盘披露内容

法定披露时限

八字命盘数据滞后性

八字命盘季度报告

八字命盘前十大重仓股

八字命盘季度结束之日起15个工作日内

八字命盘约1–3个月

八字(🍀)命盘半年度报告

八字命盘全部持仓股票

上半年结束之日起60日内（自然日）

八字命盘2个月

年度报告

全部持仓股票

年度结束之日起90日内（自然日）

八字命盘3个月

八字命盘　　资料来源：中国证(🏏)监会《公开募集证券投资基金信息披露管理办法》，源达信息证券研究所

八字命盘　　券商月度金股能够体现券商(❕)研究所的核心竞争力。券商作为核心上市公司和投资机构之间的“(🗞)桥梁”，能够接触到一手公开行业和公司信息，券商金股通常由研究所(🌖)策(🛶)略组发布，每月发布10只左右，由各个行业组自下而上推荐个股，策略组再根据当前的板块和风格特征进行行业选择，形成(🐵)月度金股组合。因此，月度金股既体现了总量研究对行业轮动和风格(🗣)的判断，又包含了行业分析师自下而上的个股选择，能够体现出券(💝)商研究所的核心研究能力。

　　图1：券商月度金股(🈶)包括“自上(🚼)而下”和“自下而上”的研究成果

八字命盘　　资料来源：源达信息证券研究所

　　券商金股的股票池数量多。我们采用每市和Wind统计的券商金股数据库，2018年之前的金股(📲)统计数(🖊)据较少，2018年起，公布月度金股的(🧙)券商家数增长至5家以上，金股总数增长至100只，2021年以来公布金股的券商家数稳定在(🗂)45-50家，月度金股总数稳定在300-400只。

　　图2：券商公布的月度金股数量稳定在350-400只(🏆)

八字命盘　　资料来源：每(📇)市，Wind，源达信息证券研究所

八字命盘　　金股推荐的独立性较强，由独家券商推荐的比例约70%。每月券商金股推荐有一定的重复性，我们根(✉)据单只股票券商推荐家数的不同，将其分为独家推荐、2-3家推荐、3家以上(❄)推荐三组。独家推荐(🚐)的比例最高，反映出每家(🌿)券商的金股推荐具备独立性，体现出自身的研究优势。

　　图(💹)3：独家推荐、(🔮)2-3家推荐、3家以上券(📬)商推荐的金股数目分布

八字命盘　　资料来源：每市，Wind，源(🛸)达信息证券研究所

八字命盘　　(📡)金股推荐更偏好中大市(🔑)值股票。根据金股市值大小进(📸)行统计，市值(🍌)位于100-499亿的中盘股占比最高，稳定占据金股数(🌒)量的40-50%，100亿以下的小盘股数量占比在30%以下。主要由于券商金股推荐对象为机构投资者，机构投资(🌇)者买入小市值股票受限，更偏好中大(🛺)市值股(🐇)票(🐜)。

八字命盘　　图4：月度金股的市值（单位：亿元）分(🌠)布

八字命盘　　资料来源：Wind，源达信息证券研究所

八字命盘　　行业覆盖均衡，中游制造和TMT行业个(🎪)股的数目占比较高。统计金股所属的申万一级行业，金股池每期可基本全覆盖申万一级行业，平均覆盖比率在95%以上，其中TMT、中游制造板块最受青睐。

　　图5：月度金股的行业分布

　　资料来源：Wind，源(🌟)达信息证券研究所

八字命(📻)盘　　二、券商金股的复盘和回测

　　对全部金股建立组合进行回(🍩)测分析，与混合偏股基金指数走势相似，整体跑赢中证全(🎃)指。去除港股、美股、ETF、ST股票，构建券商金股股票池，每月首个交易日调仓(🌎)，将全部金股等权重配置构建策略，2018/1/2-2025/6/9组合累计收益率65.94%（同期中证(🌋)全指的累计收益率为-1.40%，混合偏股基金指数的累计收益率40.49%），组合的年化收益率(🦈)为7.28%，夏普比率0.41，波动率22.93%，最大回撤46.18%。券商金股走势与混合偏股基金(🍄)指数（992628.SSI）一致，也反映出券商金(🗺)股能够体现机构的持股偏好。

　　图6：券商金股股票池整体收益率回测

八字命盘　　资料来源：每市，Wind，源达信息证券研究所

　　券商金股策略在指数上行期的荐股能力较强。券商金股策略在牛(🎷)市区(🆘)间的超额收益较高， 2019-2020年牛市期间，金股策略均取得了50%以上的年度(💰)绝对收益率，这也反映出在牛市期间，券商研究所整体荐股能力较强。而在2022-2023年指数熊市期间，荐股效果一般，或由于机构投资者更多采取降低股票仓位的方式规避风险。2024/9/24以来，指数进入上行区(🍡)间，金股策略也在(🐒)2024年取得正绝对收益，2025年至今取得正的绝对和相(💡)对收益。

　　表2：月度金股绝对收益率（%）

年份

01月

八字命盘02月

03月

04月

八字命盘05月

06月

八字命盘07月

08月

09月

10月

11月

八字命盘12月

八字命(🚾)盘合计

2018

0.26

-2.19

0.99

-2.55

八字命盘1.87

-7．00

八字(🎁)命盘0.14

八字命盘-5.94

0.49

-10.09

八字命盘2.07

八(📼)字命盘-2.63

-22.66

八字命盘2019

八字命盘2.91

八字命盘16.17

9.57

-2.63

八字命盘-5.44

5.76

1.74

八字命盘2.73

八字命盘1.59

八字命盘2.36

0.39

八字命盘8.43

八字命盘50.92

八字命盘2020

3.04

八字命盘4.52

八字命盘-7.36

6.55

3.37

12.17

13.2

4.14

八字命盘-7.37

2.88

八字命盘(🗺)3.80

八字命盘6.35

52.9

八字命盘2021

2.37

-1.96

-2.69

4.06

6.09

6.13

八字命盘3.02

八字命盘4.29

八字(🈚)命盘(🏅)-4.41

八字命盘-0.08

八字命盘5.4

八字命盘-0.58

23.06

2022

八字命盘-11.70

2.77

八字命盘-8.79

-9.93

八字命盘6.54

9.55

-0.12

-4.99

-6.35

八字命盘1.53

八字命盘2.65

八字命盘-2.98

八字命盘-21.81

2023

6.51

-0.07

八字命盘-2.09

-0.66

-3.15

2.99

-3.58

-5.71

-2.09

-2.91

1.69

-2.49

-11.51

八字命盘2024

-16.61

12.48

2.77

1.40

八字命盘-1.26

八字命盘-5.06

八字命盘-2.37

八字命盘-4.45

八(👨)字命盘19.24

-0.15

八字命盘1.66

-1.17

八字命(🌴)盘2.25

2025

八字命盘0.60

八字命盘4.40

八字命盘0.28

-0.91

八字命盘0.86

1.46

6.81

八字(🍏)命盘　　资料来源：每市，Wind，源达信息证券研究所

八字命盘(⛅)　　表3：(💈)月度金股相对中(🎤)证全指的超额收益率（%）

八字命盘年份

八字(🎒)命盘01月

02月

03月

04月

八字命盘05月

八字命盘06月

八(👦)字命盘07月

08月

09月

10月

八字命盘11月

八字命盘12月

八字命盘合计

八字命盘2018

八字命盘-1.28

八字命盘2.54

八字命盘1.16

八字命盘1.31

八字命盘2.19

八字命盘1.95

八字命盘0.47

八字命盘0.68

八字命盘-0.78

-0.75

八字命盘-0.16

2.19

7.27

2019

0.25

-1.71

1.53

-1.17

八字命盘(⬛)1.32

2.83

2.44

八字命盘3.44

0.88

1.42

八字命盘1.99

0.93

19.81

2020

3.29

4.43

八字命盘-0.89

八字命盘1.22

3.09

八字命盘4.2

八字命盘0.34

八字命盘2

八字命盘-1.29

1.89

-0.19

3.21

27.97

2021

八字命盘2.48

-1.99

0.58

八字命盘2.02

1.31

八字命盘5.7

6.9

八字命盘1.59

-3.78

-0.38

2.77

八字命盘-1.91

16.86

2022

-2.25

0.02

-1.23

-0.43

八字命盘1.05

0.4

八字命盘3.17

-1.94

1.33

4.37

-5.3

八字命盘-0.9

八字命盘-1.49

八字命盘2023

八字命盘-0.97

-0.13

-1.28

0.82

0.53

2.05

八字命盘-5.64

0.09

-1

八字命盘-0.61

八字命盘1.54

八字命盘-0.27

八字命盘-4.48

八字命盘2024

八字命盘-4.23

2.75

八字命盘1.38

八字命盘0.4

八字(🥔)命盘0.25

八字命盘0.72

-1.89

八字命盘-0.33

-2.86

-2.01

0.58

0.8

-5.18

八字命盘2025

八字命盘3.09

八字命盘-0.23

八字命(🏃)盘0.71

2.41

八字命盘-1.24

八字命盘0.39

八字命盘5.49

八字命盘　(💷)　资料来源：每市，Wind，源达信息证券研究所

　　进一步，我们通过券商推荐家数、券商类别、是否为首次推荐，拆解券商金股的(🎿)超额收益。

　　（1）推荐家数(😨)：1-3家券商推荐的金股策略稳定性更高，4家及以上券商推荐的金股在牛市的(🏪)超额收益更高。根据券商推荐家数的不同，我们将金股池分为三组，复盘2018年以来的超额收益表(🥤)现，组合月度调仓，股票等权配置，回测发现独家推荐、2-3家券商推荐的组合超额收益率较高，而4家及以上推荐的金股组合在牛市区间的超额收益率显著，熊市区间回调也较大。在2019-2020年的牛市区间，券商推荐家数越多的金股，市场形成的(💭)共识越大，机构资金推动股价上涨，而当市场掉头向下时，资金平仓使得这部分个股的抛压也是最大的。

八字命盘　　图7：根据(🚘)券商推荐家数的不同，券商金股收益对比

　　资料来源：每市，Wind，源达信息证券研究所

八字命盘　　表4：按照券商推荐家数分类，月度券商金股的收益率和波动率对比（基准为(😀)中证全指）

八字命盘项目

八字命盘4家及以上推荐的金股组合

2-3家推荐的金股组合

八字命盘独家推荐的金(🌇)股组合

八字命盘组合收益（%）

31.29

51.15

74.16

组合超额收益率（%）

八字命盘31.43

51.29

74.30

八字命盘年化组合收益率（%）

3.86

5.90

8.01

八字命盘年化波动率（%）

15.04

8.81

7.02

八(🧠)字命盘最大回撤（%）

八字命盘-58.31

八(💔)字命盘-33.70

八字命盘-26.28

夏普

八字命盘0.19

八字命盘0.64

八字命盘1.14

八字命盘　　资料来源：Wind，源达信息证券研究所 复盘时间区间为2018/1/1-2025/6/9

　　（2）大型券商的投研(🍿)能力更强，其金股的超额收益和稳定(✡)性相对更优。根据券商佣金收(🔤)入排名分类，选择前三十(🗿)名为“大型券商”，其他为“小型券商”。根据券商类型不同，把金股分为大券商推荐金股和小券商推荐金股，进行回测复盘。大型券商推荐的金股整体收益率更高、波动率和回撤更小，大券商推荐金股的年化收益率为7.59%，年(🍹)化波(👠)动率6.89%，夏普比率1.09。

八字命盘　　图8：2018年以来大券商和小券商推荐(👅)金股(⏸)的收益(😾)率对比（%）

八字命盘　　资料来(🎋)源：每市，Wind，源达(❕)信息证券研究所

　　表5：按照金股是否为大券商推荐，月度券商金股的收益率和波动率对比

八字命盘项(🌒)目

八字命盘小券商推荐金股

大券商推荐金股

八字(😐)命盘组合收益（%）

八字命盘43.35

八字命盘69.5

年化组合收益（%）

5.12

八字命盘7.59

年化波动率（%）

7.08

6.89

最大(🧖)回撤（%）

-30.41

八字命盘-27.32

夏普

八字命盘0.72

1.09

　　资料来源：Wind，源达信息证券研究所 复盘时间区间为2018/1/1-2025/6/9

　　（3）首(🔉)次推荐金股(🗝)的收益率较高，但回撤和波(😩)动率较大。我们根据金股是否为过去12个月的首次推荐，分为首次推荐和非首(🔺)次推(😁)荐金股组合，进行回测分析，首次推荐金股的收益率较高但回撤和波动率较大，2018/1/1-2025/6/9的组合累计收益率高达142.38%，远高于非首次推荐的57.40%，但是波动率和回撤也较高。

八字命盘　　图9：2018年至今，当年首次(🎶)推荐&非首次推荐金股组合收益率（%）

　　资料来源：Wind，源达信息证券研究所

八字命盘　　表6：按照金股是否为当年(🦕)首次推荐，月度券商金股的收益率和波动率对比

八字命盘项目

首次推荐

八字命盘非首次推荐

八字命盘组合收益（%）

142.38

八字命盘57.40

年化组合收益（%）

八字命盘13.06

八字命盘6.49

年化波(🐕)动率（%）

八字命盘11.87

八字命盘6.58

八字命盘最大回撤（%）

八字命盘-35.70

-27.63

八字命盘夏普

1.11

八字命盘0.98

　　资料来源：Wind，源达(📭)信息证券研究所 复盘时间区间为2018/1/1-2025/6/9

八字命盘　　(🙂)三、优选金股策略

　　由于月度券商金股数量较多，复制全金股策略投资的难度较大，因此，我们进一步通过基本面条件进行股票优选。

八字命(🥒)盘　　采用ROE、自由现金流和经营净现金流优选金股池，2019年以来的年化收益率为19.54%。筛选最近一期定期报告日的ROE（TTM）>20%、自由现金流和经营净现金流（TTM）为正的个股，去除一致预测净利润负增长个股，得到优选股票池，近两年(🔙)的月度(🦖)金股数目在15-25只左右。由于2018年股票池数量较少，因此我们从2019年开始选股和回测，发现优选金股(🚊)组合2019/1/1-2025/6/13累计收益率215.25%，相对沪深300的超(🦂)额收益率为185.85%，年化收益率19.56%。对比券商金股全股票策略，优选策略超额收益明显。

八字命盘　　2025年6月，优选金股股票池共15只：恺英网络、比亚迪、(⏪)牧原股份、劲仔食品、同花顺、宁德时代(😐)、爱美客、万辰集团、贵州茅台、赤峰黄金、紫金矿(🛢)业、纽(🎽)威股份、华荣股份、锦波生物、同力股份。

　　图10：2019年至今，优选金股组合、全部券商金股组合，以及沪深300的收益率对比

　　资料来源：Wind，源达信息证券研究所

八字(〽)命盘　　表7：优(📠)选金股策略的历史年度收益率复盘（相对沪深300）

八字命盘(💁)2019

八字命盘2020

八字命盘2021

八字命盘2022

八字命盘2023

八字命盘2024

八字命盘2025（至今）

八字命盘组合收益率（%）

八字命盘76.28

56.28

八字命盘10.38

八字命盘-20.32

-17.22

21.48

14.23

八字命盘超额收益率（%）

40.21

八字命盘29.07

15.57

八字命盘1.31

-5.84

6.8

15.25

　　资料来源：Wind，源达信息证券研究所 2025年截至6月11日

八(📈)字命盘　　四、风险提示

八(🕡)字命盘　　金股数据可能统计不完全的风险、历史收益表现不代表未(🏘)来、实际交易费用率与模型不一(😳)致、其他数(🧢)据统计误差